洲央行(European Central Bank)行长德拉吉(Mario Draghi)开了一张他无法兑现的空头支票。德拉吉上周承诺将竭尽全力拯救欧元，但实际上欧洲央行在周四会议上没有任何行动。市场对此的态度再明白不过：10年期西班牙债券收益率迅速突破7%，股市和欧元下跌。

但市场的这一反应并非完全公正。市场可能对德拉吉此前的讲话寄予了过高期望。不管怎样，他还是就欧洲央行干预成员国国债市场的计划给出了一个大致轮廓。这当然是向前迈进了一步。

特别需要指出的是，德拉吉提出了重要两点。第一，欧洲央行将只会和欧元区救助基金一道实施市场干预。这对欧洲央行至关重要，因为只有欧洲金融稳定基金(European Financial Stability Facility, 简称EFSF)及欧洲稳定机制(European Stability Mechanism, 简称ESM)可以确保实施干预所附加的条件具有约束力。欧洲央行此前债券购买计划的一大缺陷就是过于依赖政客未能兑现的政策承诺。

第二，德拉吉表示，投资者对于欧洲央行优先权问题的担忧将得到解决。欧洲央行原有的证券市场计划(Securities Markets Programme)实际上没有办法再用，因为该行拒绝承担购买希腊债券的相关损失，使得私人部门债权人面临更大减值。但目前还不清楚欧洲央行将如何设计新的计划来避免类似问题的发生。

此外还有许多其他问题的答案尚需明确。德拉吉表示，任何干预措施的规模都将与干预计划的目标相适应。但未来干预将采取何种形式？欧洲央行将如何确定目标？欧洲央行的承诺是否没有固定限度？德拉吉暗示，任何新计划都将专注于较短期债券，这似乎对欧洲央行未来操作的规模设定了限制。

德拉吉表示，相关细节将在未来几周予以讨论。但投资者担心的主要问题的是，面对德国央行(Bundesbank)的明确反对，欧洲央行能否实施此类计划。德拉吉承认有一个国家反对债券市场干预。尽管在欧洲央行管理委员会23票投票权中，德国央行仅有一票，可以说没有正式否决权。但在现实中对抗欧洲央行最大股东会让德拉吉有所顾忌。

当前所背负的巨大压力将迫使西班牙请求欧元区救助基金帮助降低该国借贷成本，虽然西班牙一直在拼命避免这种局面的出现。而围绕欧元区救助基金实力的讨论也将因此重新被提到桌面。更糟糕的是，评级公司可能认为申请救助足以构成进一步下调评级的理由，从而引发更多问题。

德拉吉的声望系于一线。至少在他的计划更加明确前，欧元区这个夏季将酷热难耐。

Richard Barley

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